بسیاری از مردم سال‌ها سهام می‌خرند و می‌فروشند بی‌آنکه پاسخ روشنی برای این پرسش داشته باشند: چرا سهام ارزش دارد؟ پاسخ شگفت‌آور ساده است و با یک دکه‌ی لیموناد می‌توان آن را توضیح داد. در این نوشته با یک مثال عددی می‌بینیم ارزش یک کسب‌وکار چطور از سودش می‌آید، نسبت قیمت به سود چیست و چرا بازار سهام در بلندمدت بالا می‌رود.
دکه‌ی لیموناد
فرض کنید صاحب یک دکه‌ی لیموناد هستم. هر سال ۱۰٬۰۰۰ دلار لیموناد می‌فروشم و ۹٬۰۰۰ دلار هزینه دارم. پس هر سال ۱۰۰۰ دلار سود می‌ماند. حالا می‌خواهم دکه را بفروشم و از شما می‌پرسم حاضرید چقدر بپردازید.
هنوز روش ارزش‌گذاری یاد نگرفته‌ایم، اما فرض کنید شما ۱۰۰۰ دلار پیشنهاد می‌دهید و من قبول می‌کنم. آیا معامله‌ی خوبی بود؟
قیمت خیلی پایین
اگر قیمت کسب‌وکار (۱۰۰۰ دلار) را بر سود سالانه‌اش (۱۰۰۰ دلار) تقسیم کنیم، ضریب قیمت به سود (P/E) می‌شود ۱. اگر معادله را برعکس کنیم، بازده سرمایه‌گذاری خریدار ۱۰۰ درصد است! یعنی خریدار در یک سال کل پولش را پس می‌گیرد.
این چنان معامله‌ی عالی‌ای برای خریدار است که لابد برای فروشنده معامله‌ی افتضاحی است. پس ۱۰۰۰ دلار خیلی کم است.
قیمت خیلی بالا
حالا فرض کنید قیمت را ۱۰۰٬۰۰۰ دلار بگذاریم. بازده خریدار فقط ۱ درصد می‌شود. وقتی می‌توانید پولتان را در حساب پس‌انداز با ۴ درصد سود بگذارید، چرا باید ریسک کارکردن با دکه‌ی لیموناد را بپذیرید؟ پس این قیمت هم زیاد است.
قیمت منصفانه
فرض کنید با هم توافق کنیم بازده منصفانه برای خریدار ۱۰ درصد در سال است. در این صورت ارزش کسب‌وکار می‌شود ۱۰٬۰۰۰ دلار. به زبان سرمایه‌گذاران می‌گوییم دکه «۱۰ برابر سود» ارزش‌گذاری شده است.
به زبان خیلی ساده، دلیل ارزش‌داشتن سهام این است: صاحب سهم ادعای قانونی بر سود کسب‌وکار دارد. اگر شرکتی سود تولید می‌کند، یا قرار است در آینده تولید کند، برای صاحبانش ارزش دارد.
برای نگاه جامع‌تر به معیارهای ارزش‌گذاری و محدودیت ضریب P/E، ضریب P/E گمراه‌کننده است؛ چرا زمینه در ارزش‌گذاری مهم است را بخوانید.
وقتی سود رشد می‌کند
مثال را کمی پیچیده‌تر کنیم. فرض کنید سود دکه به‌جای ثابت‌ماندن روی ۱۰۰۰ دلار، هر سال ۲۰ درصد رشد کند. جدول زیر سود سال‌های متوالی را نشان می‌دهد:
| سال | سود سالانه (دلار) | قیمت با ضریب ۱۰ (دلار) |
|---|---|---|
| ۱ | ۱٬۰۰۰ | ۱۰٬۰۰۰ |
| ۲ | ۱٬۲۰۰ | ۱۲٬۰۰۰ |
| ۳ | ۱٬۴۴۰ | ۱۴٬۴۰۰ |
| ۴ | ۱٬۷۲۸ | ۱۷٬۲۸۰ |
| ۵ | ۲٬۰۷۴ | ۲۰٬۷۴۰ |
اگر ضریب P/E روی ۱۰ بماند، قیمت کسب‌وکار در سال پنجم چقدر خواهد بود؟ پاسخ ۲۰٬۷۴۰ دلار است. چون سود به ۲٬۰۷۴ دلار در سال می‌رسد و ضرب آن در ۱۰ همین عدد را می‌دهد. یعنی قیمت دکه نسبت به سال اول، در طول چهار سال تقریباً دو برابر شده است.
همین منطق برای سهام عمومی
نکته‌ی مهم این است که همین منطق در مورد سهام شرکت‌های بورسی هم صادق است. وقتی سود شرکت رشد می‌کند، کسب‌وکار ارزشمندتر می‌شود و سرمایه‌گذارانی که صاحب آن سهم هستند سود می‌برند. به همین سادگی!
در بلندمدت سود مجموع شرکت‌های بزرگ بازار آمریکا طی شصت سال اخیر روند صعودی داشته و به همین دلیل بازار سهام هم در درازمدت بالا رفته است. سود شرکت‌های بورسی با گذشت زمان افزایش می‌یابد و قیمت‌ها از آن پیروی می‌کنند.
نکته‌هایی که باید به یاد داشت
- ارزش یک کسب‌وکار از سودی می‌آید که تولید می‌کند، یا قرار است تولید کند.
- ضریب P/E معکوس بازده سود است: P/E برابر ۱۰ یعنی بازده سودی ۱۰ درصد.
- بازده مورد انتظار شما باید از گزینه‌های کم‌ریسک (مثل سپرده) بیشتر باشد.
- ضریب P/E ثابت نیست و در طول زمان تغییر می‌کند. در مثال فرض کردیم ثابت می‌ماند.
- رشد سود محرک اصلی افزایش قیمت در بلندمدت است.
ارتباط ضریب‌ها با مراحل رشد شرکت را در ارزش‌گذاری بر اساس مراحل رشد شرکت ادامه می‌دهیم.
پرسش‌های متداول
ضریب P/E یعنی چه؟ نسبت قیمت به سود. اگر شرکتی با قیمت ۱۰٬۰۰۰ دلار سالی ۱٬۰۰۰ دلار سود بسازد، ضریبش ۱۰ است.
بازده ۱۰ درصد را از کجا آوردید؟ در مثال فقط یک فرض است. بازده مورد انتظار هر سرمایه‌گذار بسته به ریسک و جایگزین‌های موجود فرق می‌کند.
اگر سود کم شود چه می‌شود؟ با ثابت‌ماندن ضریب، قیمت هم کم می‌شود. اغلب ضریب هم تغییر می‌کند و اثر را شدیدتر یا ملایم‌تر می‌کند.
چرا بازار سهام بالا می‌رود؟ چون سود شرکت‌ها در بلندمدت بالا می‌رود و قیمت سهام از سود پیروی می‌کند.
جمع‌بندی
سهام ارزش دارد چون صاحبش ادعایی بر سود کسب‌وکار دارد. قیمت منصفانه آن است که بازده مناسبی برای خریدار بسازد و رشد سود باعث بالارفتن ارزش می‌شود. با همین منطق ساده‌ی دکه‌ی لیموناد می‌توانید ارزش‌گذاری شرکت‌های بزرگ را هم بفهمید و ببینید چرا بازار در بلندمدت به سمت بالا می‌رود.