بازخرید سهام یکی از محبوب‌ترین و در عین حال بدفهمیده‌ترین راه‌های خرج‌کردن سود شرکت است. گاهی بازدهی خارق‌العاده می‌سازد و گاهی میلیاردها دلار را در شرکتی در آستانه‌ی ورشکستگی می‌سوزاند. این نوشته آخرین قطعه‌ی پازل تخصیص سرمایه را توضیح می‌دهد و نشان می‌دهد چه زمانی بازخرید سهام ایده‌ی خوبی است.
بازخرید سهام چیست؟
مدیران و هیئت‌مدیره منابع مالی شرکت را چطور به کار می‌گیرند؟ یک شرکت پنج راه دارد: سرمایه‌گذاری مجدد، ادغام و تملک، تقویت ترازنامه، سود تقسیمی و بازخرید سهام. برای مرور کلی، تخصیص سرمایه را ببینید.
در بازخرید، شرکت سهام خودش را از سرمایه‌گذاران می‌خرد. این کار تعداد کل سهام در گردش را کم می‌کند و به سهام‌داران باقی‌مانده سهم بزرگ‌تری از سود شرکت می‌دهد. جزئیات بیشتر در تعداد سهام در گردش، رقیق‌سازی و بازخرید آمده است.
تفاوت اصلی با سود تقسیمی: سود تقسیمی پرداخت جریان نقدی همین حالا و آینده‌ی نزدیک است، اما بازخرید سهم بزرگ‌تری از جریان‌های نقدی آینده را برای سهام‌داران تضمین می‌کند. درباره‌ی گزینه‌ی دیگر سود تقسیمی را بخوانید.
چهار شرط بازخرید خوب
۱. کسب‌وکار چرخه‌ای نباشد
شرکت‌هایی که جریان نقدی چرخه‌ای دارند، چالش بیشتری دارند، چون باید نگران داشتن نقدینگی کافی برای تحمل رکود باشند. چالش دیگر زمان‌بندی است: قیمت سهام این شرکت‌ها بسیار پرنوسان‌تر از شرکت‌های با درآمد ثابت است. شرکت‌های غیرچرخه‌ای که می‌توانند رشد سود را به‌طور معقول پیش‌بینی کنند، گزینه‌های عالی برای استراتژی بازخرید هستند.
۲. تملک گزینه‌ی عملی نباشد
دلایل متعددی هست که تملک برای یک شرکت مناسب نباشد: نگرانی‌های ضدانحصار، صنعتی که پیش‌تر ادغام شده یا رقبایی با قیمت گزاف. اگر تملک معنا ندارد، بازخرید ممکن است داشته باشد. دلیل بدبینی نسبت به تملک را در ادغام و تملک خواندید.
۳. سهم ارزان باشد
وقتی قیمت سهم از ارزش ذاتی بالاتر است، شرکت از پولی که خرج بازخرید می‌کند بازده خوبی نمی‌گیرد. تخصیص‌دهندگان خوب فقط وقتی خرید می‌کنند که ارزش‌گذاری‌ها پایین باشد. هشدار: زمان‌بندی بازخرید در عمل بسیار سخت‌تر است و تعداد کمی از مدیران این کار را خوب انجام می‌دهند.
۴. با چالش بقا روبه‌رو نباشد
کسب‌وکارهایی که برای بقا در بلندمدت می‌جنگند، مثل خرده‌فروشی‌های سنتی که با رقبای اینترنتی روبه‌رو شده‌اند، باید یا برای سازگاری با محیط بازار سرمایه‌گذاری کنند یا سود تقسیمی بدهند. برای شرکت‌های در حال گذار یا صنایع بسیار رقابتی، بازخرید بهترین استفاده از سرمایه نیست.
نمونه‌ی موفق: فروشگاه قطعات خودرو
از ۱۹۹۹ تا ۲۰۱۸، یک زنجیره‌ی بزرگ خرده‌فروشی قطعات خودرو در آمریکا درآمدش را با نرخ مرکب سالانه‌ی ۵٫۴ درصد و تعداد فروشگاه‌هایش را ۴٫۳ درصد در سال بالا برد. با چنین رشد متوسطی، باورکردنی نیست که بازده سهم ۲٬۴۴۵ درصد باشد در برابر ۱۹۸ درصد شاخص بازار در همان دوره.
این شرکت یک استراتژی ساده ولی درخشان داشت:
- فروش فروشگاه‌های موجود را بالا ببرد،
- شعبه‌ی جدید باز کند،
- و با تمام پول باقی‌مانده سهم بازخرید کند.
شرکت هنوز همین کار را می‌کند و نتایج چشمگیری برای سهام‌داران داشته است. در ده سال اخیر تعداد سهامش با نرخ سالانه‌ی ۶٫۵ درصد کم شده و همین باعث رشد سالانه‌ی ۱۷٫۵ درصدی سود هر سهم شده است. در این دهه بازدهی‌اش بیش از دو برابر بازدهی شاخص بازار بوده است.
نمونه‌ی ناموفق: فروشگاه لوازم خانگی
نمی‌گوییم بازخرید گلوله‌ی نقره‌ای است. مدیران یک زنجیره‌ی لوازم خانگی در دهه‌ی پیش از اعلام ورشکستگی، میلیاردها دلار بدهی گرفتند تا سهم بازخرید کنند. در نگاه به گذشته، استراتژی تخصیص سرمایه‌ی بسیار بدی بود. اما آن زمان مدیران فکر می‌کردند سهم ارزان شده است. این همان چیزی است که «تله‌ی ارزش» می‌نامیم: در پشت صحنه فروش افت می‌کرد و کسب‌وکار از رقبای بهتر عقب می‌افتاد. (درباره‌ی این تله، تله‌ی ارزش و هشدار سهم ارزان را ببینید.)
قیمت سهم به سقوط ادامه داد و مدیران بازخرید را دوبرابر کردند. آن‌ها تا کمتر از یک سال پیش از ثبت ورشکستگی با قیمت‌های پایین‌تر و پایین‌تر سهم می‌خریدند. بعد از ورشکستگی گزارش شد این شرکت از سال ۲۰۰۴ تقریباً ۱۲ میلیارد دلار خرج بازخرید کرده بود، یعنی بیش از دو برابر بدهی در آخرین ترازنامه‌اش.
جدول مقایسه‌ی دو مثال
| ویژگی | زنجیره‌ی قطعات خودرو | زنجیره‌ی لوازم خانگی |
|---|---|---|
| کسب‌وکار | باثبات و غیرچرخه‌ای | در حال از دست دادن رقابت |
| منبع پول بازخرید | جریان نقد عملیاتی | بدهی |
| نتیجه | رشد سود هر سهم ۱۷٫۵٪ در سال | ورشکستگی |
نکته‌ی نهایی
مثل همه‌ی تصمیم‌های تخصیص سرمایه، بازخرید وقتی شرایط درست باشد ابزاری قدرتمند است. اما وقتی شرایط غلط باشد، ارزش را سریع از بین می‌برد و به سهام‌داران سهم بیشتری از یک کیک کوچک‌شونده می‌دهد.
پرسش‌های متداول
آیا بازخرید همیشه سود هر سهم را بالا می‌برد؟ معمولاً بله، چون تعداد سهام کم می‌شود. اما اگر با بدهی یا قیمت گران انجام شود، ارزش واقعی شرکت می‌تواند کم شود.
بازخرید بهتر است یا سود تقسیمی؟ بستگی به قیمت سهم و شرایط شرکت دارد. سود تقسیمی پول را مستقیم می‌دهد و بازخرید سهم هر سهام‌دار را بزرگ‌تر می‌کند. وقتی سهم ارزان است بازخرید جذاب‌تر است.
چطور بفهمم مدیران بازخرید را خوب انجام می‌دهند؟ قیمت‌های پرداختی در سال‌های گذشته را با ارزش ذاتی بعدی مقایسه کنید و ببینید بازخرید با پول نقد انجام شده یا بدهی.
جمع‌بندی
بازخرید سهام وقتی خوب است که شرکت غیرچرخه‌ای باشد، تملک گزینه‌ی مناسبی نباشد، سهم ارزان باشد و کسب‌وکار با تهدید بقا روبه‌رو نباشد. شرکت قطعات خودرو الگوی موفق است و شرکت لوازم خانگی هشدار. پیش از اینکه بازخرید را نشانه‌ی خوب بدانید، بپرسید پولش از کجا آمده و در چه قیمتی خرج شده است.