خرید سهم را با خواندن صورت‌های مالی، ارزش‌گذاری، بررسی سد رقابتی و ارزیابی مدیران می‌شود یاد گرفت. اما بسیاری از سرمایه‌گذاران معتقدند این بخش آسان است. سخت‌تر از آن زمان فروش سهم است. در این نوشته چهار دلیل موجه برای فروش و دو بهانه‌ی رایج ولی غلط را می‌بینیم.
قبل از هر چیز: غالباً کار درست «هیچ‌کاری نکردن» است
مثل بسیاری از چیزهای دیگر در سرمایه‌گذاری، فروش هم سیاه و سفید نیست و فکر دقیق می‌خواهد. و یادتان باشد: وقتی خرید درست انجام شده باشد، معمولاً بهترین اقدام این است که کاری نکنید و بگذارید مرکب‌شدن در طول سال‌ها جادویش را بکند. درباره‌ی این رویکرد استراتژی هیچ‌کاری نکردن در سرمایه‌گذاری را بخوانید. با این حال چهار دلیل وجود دارد که فروش را توجیه می‌کند.
چهار دلیل موجه برای فروش
۱. فرضیه‌ی اولیه‌ی شما غلط بود
همه اشتباه می‌کنیم. گاهی در دام «تله‌ی ارزش» می‌افتیم؛ سهمی که ارزان به نظر می‌رسد، اما ارزان نیست، چون وضع کسب‌وکار بدتر می‌شود. بعضی سهام رشدی می‌خریم که رشدش متوقف می‌شود. گاهی شرکتی موج مد را طوری می‌گیرد که آن را با سد رقابتی اشتباه می‌گیریم.
به هر دلیل، سرمایه‌گذاران در طول عمرشان تصمیم‌هایی می‌گیرند که به بازده زیر بازار یا زیان می‌انجامد. شاید ندانید که بیشتر سرمایه‌گذاران موفق، سرمایه‌گذاری بازنده‌ی بیشتری دارند تا برنده. موفقیت‌شان از این می‌آید که سود چند برنده‌ی بزرگ می‌تواند ضرر همه‌ی بازنده‌ها را جبران کند. بیشترین ضرر یک سهم ۱۰۰ درصد است، اما سهم برنده می‌تواند چند برابر شود.
کلید فروش وقتی اشتباه کرده‌اید این است که سرمایه‌گذاری‌هایتان را هر از چندی بازبینی کنید و صحت فرضیه را بسنجید. سه راه کمک می‌کند:
- نتایج فصلی شرکت را دنبال کنید،
- به حرف‌های مدیران گوش دهید،
- و مهم‌تر از همه ببینید آیا واقعیت با پیش‌بینی شما می‌خواند.
اگر مطمئن شدید اشتباه کرده‌اید، فروش و جست‌وجوی فرصت بهتر عاقلانه است. فهرست علامت‌های خروج را در معیارهای حذف سرمایه‌گذاری و قواعد خروج ببینید.
۲. شرکت‌ها و شرایط با گذر زمان عوض می‌شوند
«تنها چیز ثابت تغییر است.» این را در سرمایه‌گذاری به یاد داشته باشید. چند مثال معروف:
- یک شرکت خواربارفروشی بزرگ از ۱۹۱۵ تا ۱۹۷۵ شصت سال بزرگ‌ترین زنجیره‌ی مواد غذایی آمریکا بود.
- یک شرکت مخابراتی بزرگ زمانی انحصار تلفن در سراسر آمریکا را داشت و تقریباً رقیبی در تماس‌های محلی و راه دور نداشت. در اوایل دهه‌ی ۱۹۸۰ حکم ضدانحصار آن را به چند شرکت منطقه‌ای تقسیم کرد.
- یک شرکت عکاسی در بیشتر قرن بیستم بر صنعت دوربین و فیلم حاکم بود. این شرکت اولین دوربین دیجیتال مستقل را اختراع کرد، اما وقتی فناوری فراگیر شد دوام نیاورد و در ۲۰۱۲ ورشکستگی ثبت کرد، چون دوربین به یکی از قابلیت‌های گوشی تبدیل شده بود.
شرکت‌ها می‌توانند دهه‌ها شکوفا شوند و سرمایه‌گذاری‌های زندگی‌ساز باشند، اما وقتی زمانه عوض می‌شود، سال‌ها سود را سریع پس می‌دهند. وقتی تغییر فناوری یا بازار فرضیه‌ی شما را منسوخ کرد، از فروش نترسید.
۳. فرصت جذاب‌تری پیدا می‌کنید
طبیعت انسان است که شرکت «تازه‌کشف‌شده» را فرصتی براق ببیند که از سهام فعلی بهتر است. با این حال گاهی واقعاً سهمی پیدا می‌کنید که ریسک و بازده بهتری از بعضی پوزیشن‌های فعلی‌تان دارد.
اغلب برای تأمین مالی این سرمایه‌گذاری‌ها باید پوزیشن موجود را بفروشید. اما یک هشدار: وقتی X را می‌فروشید تا Y را بخرید، باید دو تصمیم درست بگیرید تا نتیجه خوب شود. یک راه برای مهار «تمایل به اقدام» فروش تدریجی است: همان‌طور که می‌توان وارد پوزیشن را در سه مرحله انجام داد، خروج هم می‌تواند هر بار یک‌سوم باشد.
۴. به پول نیاز دارید
زندگی اتفاق می‌افتد! سرمایه‌گذاری برای همین است. چه بخواهید زیرزمین را بازسازی کنید، هزینه‌ی دانشگاه فرزندتان را بدهید، سفر رؤیایی بروید یا برای خیریه‌ی محبوبتان چک بنویسید، بیشتر ما گاهی باید بخشی از سرمایه‌گذاری‌هایمان را بفروشیم. اعتقاد داریم نگه‌داشتن شرکت‌های عالی برای مدت طولانی قدرتمند است، اما این‌ها همه دلایل خوبی برای فروش‌اند.
دو بهانه‌ی غلط برای فروش
سرمایه‌گذاران دلایل بیشتری از این چهار مورد برای فروش دارند، و این اشتباه است. دو دلیل زیر فروش را توجیه نمی‌کنند، حتی اگر خیلی‌ها از آن‌ها بهانه می‌سازند.
۱. «بازار باید اصلاح شود»
فروش سرمایه‌گذاری جذاب فقط به خاطر ترس از رفتار نزدیک بازار تقریباً همیشه تصمیم غلطی است. سه دلیل دارد:
- پیش‌بینی ناپذیری: عملکرد کوتاه‌مدت بازار را نمی‌شود پیش‌بینی کرد. بیشتر وقت‌ها بازار درست وقتی مردم از اصلاح و بازار خرسی حرف می‌زنند، بالا می‌رود.
- مالیات و هزینه: خرید و فروش مدام به‌جای نگه‌داشتن پوزیشن ممکن است مالیات سود سرمایه‌ای ایجاد کند که از سود سخت‌به‌دست‌آمده کم می‌کند.
- زمان بازگشت: حتی اگر افت را درست پیش‌بینی کنید، نمی‌دانید چه زمانی سهم را دوباره بخرید. هیچ‌کس زنگ پایان صعود یا نزول بازار را به صدا درنمی‌آورد. در بهترین روزهای بازار در فصل گزارش‌ها درباره‌ی هزینه‌ی غیبت از بازار نوشته‌ایم.
۲. «سهم خیلی بالا رفته»
یکی از سرمایه‌گذاران افسانه‌ای در کتابش نوشته بود بعضی افراد خودکار «برنده‌ها»، یعنی سهام صعودی را می‌فروشند و «بازنده‌ها»، یعنی سهام نزولی را نگه می‌دارند؛ و این به اندازه‌ی کندن گل‌ها و آبیاری علف‌های هرز عاقلانه است.
شرکت‌ها اغلب مثل زندگی‌اند: برنده‌ها معمولاً به برنده‌شدن ادامه می‌دهند. شرکت‌های عالی سال‌ها بازده مرکب می‌دهند، به قدری که حتی خوش‌بین‌ترین سهام‌داران را حیرت‌زده می‌کند. برای بیشتر سرمایه‌گذاران پرهزینه‌ترین اشتباه در طول مسیر، فروش زودهنگام برنده‌هاست، نه خرید بازنده‌ها. جزئیات این اشتباه را در فروش زودهنگام برنده‌ها ببینید.
ارزش‌گذاری بالا چه؟ منطقه‌ی خاکستری
پرسش آخر این است: آیا ارزش‌گذاری دلیل موجهی برای فروش است؟ وقتی سهمی که دارید گران شده چه کنید؟ ارزش‌گذاری در منطقه‌ی خاکستری میان فروش و نگه‌داشتن قرار دارد.
از ۱۹۹۶ تا ۲۰۰۰ سهم یک شرکت بزرگ تجهیزات شبکه ۲۰ برابر شد و پیش از ترکیدن حباب دات‌کام بزرگ‌ترین شرکت جهان از نظر ارزش بازار بود. دهه‌ها بعد، ارزش بازارش کمتر از نصف اوج است. در مقابل، شرکت‌هایی مثل یک فروشگاه اینترنتی بزرگ و یک سرویس پخش آنلاین با قیمت‌های گران هم بازده فراوانی داده‌اند و برخلاف مثال اول، امروز نزدیک اوج تاریخی‌اند.
تصمیم این موارد فقط با خود شماست. بعضی سرمایه‌گذاران بر اساس ارزش‌گذاری و نوسان قیمت پوزیشن را کم و زیاد می‌کنند. بعضی صرف‌نظر از گرانی سهم را نگه می‌دارند. بعضی فقط سهم ارزان می‌خرند و به محض اینکه قیمت از ارزش ذاتی بالاتر رود می‌فروشند. هر روش مزیت و عیب دارد.
ارزش‌گذاری معمولاً عامل نهایی است اگر به دلایل دیگر در حال فروش هستید. وقتی باور دارید صنعت در آستانه‌ی دگرگونی است یا فرضیه‌ی اولیه غلط بوده، ارزش‌گذاری بالا تصمیم فروش را آسان‌تر می‌کند. این را هم به یاد داشته باشید که لازم نیست کل یک پوزیشن را یک‌جا خرید یا فروخت، به‌ویژه درباره‌ی ارزش‌گذاری. فروش بخش‌بخش در طول زمان بهتر از تصمیم همه یا هیچ است. نمونه‌ی دیگر را در قاعده‌ی راننده‌تاکسی برای فروش سهم ببینید.
پرسش‌های متداول
آیا باید هر ماه سهم‌هایم را بازبینی کنم؟ نه لزوماً. بازبینی هر فصل بعد از گزارش‌ها معمولاً کافی است. هدف بررسی فرضیه است، نه واکنش به قیمت روزانه.
اگر سهمی ضرر داده، باید آن را بفروشم؟ ضرر به‌تنهایی دلیل کافی نیست. ببینید فرضیه‌ی شما هنوز معتبر است یا نه. اگر کسب‌وکار سالم است، افت قیمت می‌تواند فرصت باشد؛ اگر فرضیه شکسته، فروش بهتر است.
فروش تدریجی چه مزیتی دارد؟ کم‌کردن ریسک تصمیم‌های هیجانی و جلوگیری از «همه یا هیچ». هر بار بخشی را می‌فروشید و باقی را برای ادامه‌ی مرکب‌شدن نگه می‌دارید.
جمع‌بندی
چهار دلیل موجه برای فروش عبارت‌اند از غلط‌بودن فرضیه، تغییر شرکت یا صنعت، فرصت بهتر و نیاز به پول. ترس از اصلاح بازار و بالا رفتن زیاد قیمت دو بهانه‌ی غلط‌اند و ارزش‌گذاری بالا در منطقه‌ی خاکستری است. پیش از فروش از خودتان بپرسید: آیا واقعیت کسب‌وکار عوض شده یا فقط احساس من؟